报告要点

■ 周观点：周观点：需求之光，三元之火，再燃钴锂不惧短期价格调整，继续看好钴锂。（1）从库存周期维度，我们依然看好2018年全球新能车产业链、尤其三元产业链对于钴资源的战略性加库存；（2）据乘联会，2018年4月国内新能源乘用车销量达7.31万辆，同比增长150%，环比增长31%；除A00外的较高级别车型销量大幅增长，超出市场预期。积极展望2018H2高续航乘用车、物流车对钴需求的拉动，同时钴酸锂市场也正逐步回暖；（3）预计今年动力三元仍以532、622为主。2019H2-2020年“高镍化”快速推进，但在全球动力三元快速放量的背景下，需求弹性依然客观，我们判断2017年全球动力用钴的“实际需求”不到9000吨，但2020年、2025年将分别达到2.2万吨和6.4万吨金属量（假设高镍占比90%）；（4）标的层面，继续维持对于钴锂板块的积极预期。积极预期军工材料和稀土磁材。（1）年初至今，海绵钛价格累计上涨9.26%至5.9万元/吨；2017年中国钛材产量5.54万吨，同比增长12%，集中度进一步提高。我们坚定看好中国军工现代化的大逻辑，积极预期2018年高端钛材在船舶、武器装备方面等领域的增长，继续看好军用钛材龙头；（2）稀土方面，自然资源部公布2018年度第一批稀土矿开采总量控制指标7.35万吨，同比大幅增长约40%。鉴于需求的增长，我们判断扩大稀土开采配额具备其必要性。目前新能源拉动的镨钕需求已展露快速成长的迹象，看好稀土价格温和回归。整体维持对2018年黄金价格的积极预期。周内美国4月CPI环比增长0.2%，不及市场预期0.3%；美元指数震荡收至92.72，同时美国退出伊朗核协议等地缘政治因素推动WTI原油价格上涨至71.36美元/桶。我们预计2018年短期黄金价格或在当前水平维系震荡走势，基于全球货币体系重构的核心逻辑，维持对于中期金价的积极预期。标的层面，继续推荐华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、厦门钨业、宝钛股份以及中科三环。■ 每周聚焦：海外锂业巨头Albemarle &FMC2018Q1业绩跟踪受益一季度锂盐业务量价齐升，FMC、雅保锂业锂业务2018Q1营收分别同比增长57%、38%，EBITDA分别同比增长95%、31%。向前看，FMC锂业务2018财年收入指引4.3-4.6亿美元，EBITDA指引1.93-2.03亿美元；雅宝方面，“Wave 1”扩能项目（2021年末，锂化工产能扩大至16.5万吨LCE）正在如期推进，具体包括：（1）江西新余新增2万吨氢氧化锂；（2）智利La Negra三期、四期锂盐厂带来4万吨新增产能；（3）西澳Kemerton新增4万吨产能。

风险提示：

1.中国、海外市场新能源汽车推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；

2.国内外工业景气度不及预期导致基本金属需求持续低迷。

1

周观点：需求之光，三元之火，再燃钴锂

不惧短期价格调整，继续看好钴锂。（1）从库存周期维度，我们依然看好2018年全球新能车产业链、尤其三元产业链对于钴资源的战略性加库存；（2）据乘联会，2018年4月国内新能源乘用车销量达7.31万辆，同比增长150%，环比增长31%；除A00外的较高级别车型销量大幅增长，超出市场预期。积极展望2018H2高续航乘用车、物流车对钴需求的拉动，同时钴酸锂市场也正逐步回暖；（3）预计今年动力三元仍以532、622为主；2019H2-2020年“高镍化”快速推进，但在全球动力三元快速放量的背景下，需求弹性依然客观，我们判断2017年全球动力用钴的“实际需求”不到9000吨，但2020年、2025年将分别达到2.2万吨和6.4万吨金属量（假设高镍占比90%）；（4）标的层面，继续维持对于钴锂板块的积极预期。

积极预期军工材料和稀土磁材。（1）年初至今，海绵钛价格累计上涨9.26%至5.9万元/吨；2017年中国钛材产量5.54万吨，同比增长12%，集中度进一步提高。我们坚定看好中国军工现代化的大逻辑，积极预期2018年高端钛材在船舶、武器装备方面等领域的增长，继续看好宝钛股份等军用钛材龙头。（2）稀土方面，自然资源部公布2018年度第一批稀土矿开采总量控制指标7.35万吨，同比大幅增长约40%。鉴于需求的增长，我们判断扩大稀土开采配额具备其必要性。目前新能源拉动的镨钕需求已展露快速成长的迹象，看好稀土价格温和回归。

整体维持对2018年黄金价格的积极预期。周内美国4月CPI环比增长0.2%，不及市场预期0.3%；美元指数震荡收至93.11，同时美国退出伊朗核协议等地缘政治因素推动WTI原油价格上涨至71.14美元/桶。我们预计2018年短期黄金价格或在当前水平维系震荡走势，基于全球货币体系重构的核心逻辑，维持对于中期金价的积极预期。

标的层面，继续推荐华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、厦门钨业、宝钛股份以及中科三环。

2

每周聚焦：海外锂业巨头Albemarle雅保锂业、FMC锂业务Q1 2018财报表现靓丽

周内海外锂业巨头Albemarle雅保锂业、FMC公布2018财年第一季度报告，受益一季度锂盐业务量价齐升，FMC锂业务、雅保锂业2018Q1营收分别同比增长57%、38%，EBITDA分别同比增长95%、31%。

向前看，FMC锂业务给出2018财年收入指引4.3-4.6亿美元（中值同比增长约28%），EBITDA指引1.93-2.03亿美元（中值同比增长约40%）；雅宝方面，“Wave 1”扩能项目（2021年末，锂化工产能由当前的6.5万吨LCE扩大至16.5万吨LCE）正在如期推进。“Wave 1”扩能项目具体包括：（1）江西新余新增2万吨氢氧化锂；（2）智利La Negra三期、四期锂盐厂带来4万吨新增产能；（3）西澳Kemerton新增4万吨产能。

FMC锂业务：18Q1营收同增约57%，2018财年收入指引同增约28%

 FMC锂业务2018年一季度锂业务营业收入1.03亿美元，同比增长约57%；其中29%的增长由产量增长贡献，25%的增长由价格以及产品组合变化贡献，其余由外汇因素贡献。锂业务一季度EBITDA约5030万美元，同比增长约95%。
 2018财年，FMC锂业务收入指引4.3-4.6亿美元（中值同比增长约28%），EBITDA指引1.93-2.03亿美元（中值同比增长约40%）；锂业务二季度收入指引1.1-1.2亿美元，EBITDA指引4700-5100万美元。 价格方面，2018年一季度氢氧化锂、碳酸锂协议价同比上涨30%，丁基锂同比上涨8%。受益于阿根廷盐湖的去瓶颈（全年带来4000吨产能增量）、中国氢氧化锂产能以及丁基锂需求增长，一季度锂产品产销几乎全线提升。产品结构方面，公司更加聚焦于氢氧化锂等深加工产品，一季度碳酸锂、氯化锂等初级产品的销售收入占比仅10%。订单模式上，预计至2018年底，公司2020年3万吨氢氧化锂产能规划中80%的体量都将转入多年期长协。Albemarle锂业务：18Q1营收同增约38%，Wave1如期推进 2018Q1雅保锂业务销售收入2.98亿美元，同比增长38%（其中19%的增长由销量增长贡献、14%的增长由价格上调贡献）；adj. EBITDA实现1.31亿美元，同比增长31%，adj. EBITDA利润率44%、同比走低222bps。
 “Wave 1”扩能项目（2021年末，锂化工产能由当前的6.5万吨LCE扩大至16.5万吨LCE）正在如期推进。“Wave 1”扩能项目具体包括：（1）江西新余新增2万吨氢氧化锂；（2）智利La Negra三期、四期锂盐厂带来4万吨新增产能；（3）西澳Kemerton新增4万吨产能。  18年雅保锂业务资本开支5.5-6.75亿美元。项目进展方面：（1）江西新余二期氢氧化锂产能预计2019年初投产、2019年中达产；（2）智利La Negra锂盐厂2018年三季度因扩产将进行电气调试，La Negra二期产能预计2019年达到设计产能；公司已启动La Negra三期、四期的建设，预计三期项目2020年投产；（3）在智利Atacama盐湖，2018年四季度卤水抽取将达到442升/秒的最高水平，为2020年的扩能做好原料准备；（4）2018年一季度，智利生产促进局CORFO已批准最高年产14.5万吨碳酸锂的配额；（5）正在西澳推进Kemerton锂盐厂的设计工作，一期4万吨氢氧化锂预计2021年投产；（6）此外，公司还在推进“卤水回收率提升项目”，正在进行扩大碳酸锂生产的可行性工作。 雅保预计：2017年全球动力电池、消费类电池、工业锂需求分别为5万吨、6万吨、11万吨，需求总量22万吨LCE；2025年全球动力、消费类、工业需求将分别增长至55万吨（35% CAGR）、11万吨（8% CAGR）、14万吨（3-4% CAGR），2025年锂需求总量将增长至80万吨LCE（18% CAGR）。
 2018年雅保接近100%的供应合同都已转向3-5年期长协，而且领军电池、材料商正在转向10年期长期协议。其背后的逻辑在于（1）锁定锂原料的供应安全性；（2）锁定优质、稳定的电池级锂原料供应，从而确保动力电池达到保质期承诺。 在雅保2021年16.5万吨的年产能规划中，碳酸锂占8.5万吨、氢氧化锂占8万吨。（1）公司当前的长协中既有碳酸锂也有氢氧化锂，观察到了氢氧化锂需求的增长、但并未看到未来碳酸锂需求的下降趋势；（2）产能规划并不意在夺取市场份额，而在于维持目前的市场份额。

3

行情回顾：有色金属板块大幅上涨3.94%，锂电池指数上涨5.27%

本周上证综指大涨2.34%，申万28个行业板块中27个板块上涨，有色金属指数（申万）上涨3.94%，排名第4位（4/28），跑赢上证综指1.60个百分点。全行业中食品饮料（+6.38%）、采掘（+4.79%）涨幅领先，军工板块下跌0.73%。

有色金属细分行业方面，近一周铜板块上涨3.90%，铝板块上涨1.46%，铅锌板块上涨2.72%，黄金板块上涨2.14%，稀有金属板块上涨4.74%，稀土永磁指数上涨3.67%。海外市场方面，周内五矿资源（SEHK）股价上涨4.40%，嘉能可（LSE）股价上涨4.50%，必和必拓（ASX）股价上涨5.30%。

4

商品价格回顾：基本金属整体上涨，钴、锂整固蓄力，黄金价格高位震荡

铜供需整体偏紧，2018年价格易涨难跌。周内基本金属内外盘价格整体上涨，LME三月期铜上涨1.1%、期铝下跌2.9%、期铅上涨1.4%、期锌上涨0.8%、期镍上涨0.6%、期锡下跌0.8%。基本面来看，铜基于供需整体偏紧，中期价格易涨难跌；铝方面俄铝制裁及海德鲁事件仍是短期价格的重要影响因素。

看好2018年金价整体趋势上行。周内美元指数整体平稳，Comex黄金小幅上涨0.2%至1318.40美元/盎司、Comex白银价格上涨0.9%。我们看好黄金主要逻辑有三：（1）叙利亚地缘风险加剧、逆全球化风险的蔓延以及资产波动率的回归，均彰显黄金的配置价值；（2）中长期来看，全球货币体系处于重构期，作为人民币走向国际化的“锚定”资产，看好黄金需求走强；（3）美国通胀中枢温和抬头，而贸易摩擦或进一步强化通胀预期。

对稀土的预期可更加积极。周内轻稀土中氧化镨钕、氧化钕价格分别小幅下调0.6%、0.9%；重稀土中氧化镝、氧化铽价格持稳。自然资源部公布2018年度第一批稀土矿开采总量控制指标为7.35万吨，同比增长约40%。鉴于需求的快速增长，扩大开采配额具备其必要性。目前新能源拉动的镨钕需求已展露快速成长的迹象，看好稀土价格温和回归。

钴锂、正极材料短期整固蓄力。周内钴矿、四氧化三钴价格持稳，硫酸钴（20.5%min）、金属钴价格分别下调3.0%、6.2%；电池级碳酸锂价格持稳，金属锂、电池级氢氧化锂价格分别下调0.5%、3.9%；正极材料方面钴酸锂价格持稳，NCM523前驱体、NCM523、NCM622分别下跌3.4%、2.2%、2.5%。短期国内钴盐价格波动带来预期分歧。但我们认为：（1）钴的供给约束逻辑，无论在刚果金的钴资源环节，还是在国内钴精炼环节均未弱化，甚至短期强化；（2）步入二三季度旺季，钴酸锂需求有望逐月修复抬升；而在动力领域，高镍化难逆2018-2025年动力用钴的高增长势头，且高镍本身因电池安全性和一致性，推广需必要的过程；（3）行业大逻辑上，基于良好的需求前景以及资源稀缺性，我们看好2018年全球新能源车、高端消费电子产业链对钴原料的战略性加库存。

5

宏观概览：美国4月PPI、CPI数据不达预期，EIA原油库存骤降；中国4月CPI不及预期

宏观数据方面，美国4月PPI、CPI数据均不达预期，美国EIA原油与成品油库存骤降；中国4月CPI重回1时代，同比1.8%低于预期。

（1）美国4月PPI环比增长0.1%，低于前值0.3%，低于预期值0.2%；美国4月CPI环比增长0.2%，高于前值-0.1%，低于预期值0.3%；美国5月5日当周首次申请失业救济人数为21.1万人，与前值持平，低于预期值21.9万人；美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为98.8，与前值持平，高于预期值98.3；美国能源署统计，5月4日当周美国原油库存减少近220万桶，前值为增加逾620万桶。

（2）欧洲方面，德国3月季调后工厂订单环比-0.9%，低于预期值0.5%，低于前值0.3%；德国3月工业产出环比增长1.0%，高于前值-1.6%，高于预期值0.8%；法国3月工业产出同比增长1.8%。低于预期值2.8%，低于前值4.0%。

（3）中国方面，4月PPI同比增长3.4%，高于前值3.1%，与预期值持平；4月CPI同比增长1.8%，低于前值2.1%，低于预期值1.9%。

研究报告：《需求之光，三元之火，再燃钴锂》

对外发布时间：2018年5月14日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

葛   军  SAC:S0490510120019  邮箱:[e-mail]

孙景文  SAC:S0490516040001  邮箱:[e-mail]

王筱茜  邮箱：[e-mail]

近期重点研究报告链接

锂资源观察系列

⊙【长江有色】锂资源观察9：当前时点如何看碳酸锂价格？

行业追踪报告

公司报告

⊙【长江有色|山东黄金跟踪深度】黄金为锚、资源位先，量价齐声助力黄金龙头王者归来

⊙【长江有色|赣锋锂业跟踪深度】追寻赣锋成长轨迹，从深交所IPO到申请申请香港联交所上市

行业周报

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本公众平台不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”公众平台为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公众平台信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何人不应单独依靠本公众平台中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

END